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华安证券--三一重工:业绩超预期 价值被低估
发布时间:2021-10-01

  本港台开奖现场报码室!事件:4月16日,公司发布2021年一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润为52~58亿元,同比增加137%~164%;预计扣非后归母净利润为49.8~54.8亿元,同比增加156%~181%。

  核心观点:Q1归母净利润预告52~58亿,中枢为55亿,贴近市场预期50~55亿上限,业绩超预期。近期股价回调较多,除了市场风格因素外,部分投资者对行业景气度的持续性存在担忧,从目前跟踪的零部件排产、销量、下游开工数据来看,行业景气度仍较好,展望全年,我们认为2021年行业增速可能会有季度波动,但整体将保持平稳(挖机行业10~15%增速)。推荐工程机械板块龙头企业,不是假设行业高增速,而是在行业增速放缓成为常态的背景下,龙头企业依然有望依靠研发创新驱动,铸就更深护城河,经过大浪淘沙的洗礼,最终实现“剩者为王,强者恒强”的阿尔法价值。目前,公司估值不到14倍,价值被低估,继续看好,维持“买入”评级。

  工程机械行业景气度保持高位,公司业绩实现高增长。从最新产业300832)链调研情况来看:①零部件供应商恒立排产饱满,在高基数背景下,4月份挖机油缸排产同比仍有两位数增长;②低基数叠加今年就地过年,工程项目持续开工,设备需求不减,主机厂销量超预期,一季度挖机行业合计12.7万台,同比+85%,汽车起重机行业1-2月份合计销量8214台,同比增速83%;③下游开工率数据:3月份,小松开始小时数为122小时,同比提升8%,相比于2019年3月的136小时,有所下滑,但仍处于较高水平,同时,铁甲网二手机开工率全国平均为91.1%,新机、二手机开工率均处于相对较高水平,证明下游地产、基建等项目开工较好,工程机械的需求真实有效,行业高景气度持续。在此背景下,公司业绩实现高增长。

  三一单月销售额和销量均创历史新高。根据三一集团官微披露,从销量角度看,三一单3月销量突破2万台,创造国内行业历史单月销量最高值;从销售额来看,三一3月销售额破百亿,超过2020年单月66亿销售业绩峰值。这其中,随着海外市场逐渐复苏,三一海外销售单月销售破10亿。综合量、价两个维度,龙头企业表现优异,根据我们分析,公司2020年全年挖机市占率28%左右,按照过去十年市占率平均提升2Pct节奏来看,2021年全年市占率有望达到30%,出口市场将成为最大亮点。

  预计Q1利润率同比继续提升,环比将保持平稳。①通过测算,Q1收入增速117%(模拟测算,仅供参考),低于净利润增速,净利率同比持续提升。2021年Q1挖机行业销量12.7万台,按照三一市占率29.5%来计算,三一挖机销量为3.7万台,按照2020年均价40万,挖机板块收入为149.9亿,按照40%的占比计算,Q1总收入为374.7亿,同比2020年Q1增速为117%,净利润增速137%~164%,高于收入增速,这说明公司净利率仍处于同比提升状态。②判断2021年Q1毛利率环比将保持平稳。

  2020年受到产品结构调整、经销商价格折让、原材料涨价、会计准则调整四个因素影响,公司全年毛利率30.32%,同比-2.4pct,Q1-Q4毛利率为28.17%、31.52%、30.21%、28.49%,我们判断2021年Q1尽管原材料涨价仍会影响毛利率,但整体将保持平稳,原因如下:(1)产品结构改善。挖机部分:一季度中挖增速领跑行业。从1-3月份累计来看,小、中、大挖的增速分别是71.7%、131.9%、67.4%,国内市场Q1累计平均85.3%,中挖领跑行业;起重机部分:2020年受到疫情影响,出口市场受阻,而出口较多的是高毛利大吨位产品,2021年疫情控制较好,出口恢复,高毛利产品占比有望提升。(2)经销商一季度终端售价有所上调,盈利能力环比提升,价格折让压力小。2021年2月份,三一代理商陆续发出涨价通知,终端售价提升3-5%,代理商盈利能力略微回升,三一作为主机厂,给代理商的价格折让压力变小。(3)规模效应持续显现,以及较强产业链议价能力。面对原材料涨价,公司一方面,销量创新高,规模效应凸显,另一方面,由于公司量足够大,作为产业链最大下游客户,有很强议价能力,可将部分成本压力传导至上游供应商,有效对冲原材料涨价压力。

  投资建议预计公司2021-23年归母净利润分别为196、235、270亿元,同比增速分别为27%、20%、15%。对应PE分别为14、11、10倍。我们认为公司2021年在国际化和数字化的布局下,有望平滑周期波动,盈利稳定性提升,估值有望提升至20倍以上,市值有望达到4000亿,目前价值被低估,给予“买入”评级。

  风险提示经济增速大幅下滑,基建补短板效果不及预期;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧。

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